投资要点
公司发布2014年年报:报告期内,公司实现营业收入24.81亿元,同比增长4.58%;实现营业利润506.75万元,实现扭亏;实现归属于母公司所有者的净利润1192.91万元,同比增长2.27%,基本每股收益0.0277元,符合市场预期。
看似没有的大幅增长:虽然看上去公司的净利润没什么变化,但报告期内钛行业景气度较低,具有代表性的海绵钛价格触底,公司为此计提了4551.44万元的存货减值准备(13年仅计提了170万元)。报告期内,公司实际的盈利情况有了大幅改观。
高端钛材继续发力:报告期内公司钛材相关业务营业收入增长16.73%几乎回到了12年水平,而销量增速则仅有5.18%,不计宝钛华神(海绵钛)的影响,公司钛业务毛利率提升0.85个百分点。我们推测公司产品中高端钛材的比例有所增高,公司盈利水平已经得到改善。报告期内公司在核电、深海探测等方面获得突破,我们认为,15年公司的高端钛材比例仍会继续提高。
钛价仍有上升空间:海绵钛价格已经从去年8月的4.4万元/吨上涨至目前的4.9万元/吨,由于大部分海绵钛企业的生产成本在5万元/吨以上,唐山天赫、遵义钛业以及抚顺钛业都已经处于停产和半停产状态,其余海绵钛企业也都处于亏损边缘,无意扩大生产。而钛材需求很有可能在“一路一带”的带动下出现超预期增长,钛价可能出现上涨。公司年报披露存货17.76亿元,折合海绵钛约2万吨,钛价上涨对公司盈利的影响极为明显。
钛带发力在即:钛带是纯钛的新一代产品,一旦量产,超薄钛板(0.3-1mm)的成材率可以由目前的60%左右提升至80%-90%,届时在防腐蚀领域钛的应用成本将铜相当,部分替代铜将成为可能。公司的钛带项目已经进入关键阶段,成材率仍在逐步提升中。合资企业法立诺的核电用钛管(2014年通过核电认证)就已经使用了公司的钛带产品。
3D打印仍在推进:报告期内公司与王华明团队、北航工业技术研究院、海宝合资成立的增材制造技术研究院是目前市场上产业链最完整(宝钛提供钛材,海宝制粉,王华明团队和航材院打印),盈利模式最确定(主要面向航空航天系销售)的3D打印标的。目前已经完成了工商注册登记并取得企业法人执照。
盈利预测:我们预测公司2015-2016年的EPS分别为0.30元和0.39元,对应30日收盘价21.19元,公司的动态P/E分别为72倍和54倍。15年钛行业出现改善是大概率事件,公司作为钛行业龙头其盈利或将在行业改善中得到大幅提高,维持公司“增持”评级。
风险提示:经济下滑的风险,钛价继续下降的风险。 
